Минфин поставил размещения ОФЗ на паузу
20 июля Минфин объявил, что временно прекращает аукционы по размещению ОФЗ. Срок паузы не сказали: ведомство вернётся на рынок, когда улучшится ситуация и восстановится спрос инвесторов.
Как это работает: федеральный бюджет может тратить больше (в последние года так и происходит — догадайтесь, почему), чем получает в виде налогов и других доходов. Один из основных способов закрыть этот дефицит — занять деньги на внутреннем рынке. Минфин предлагает инвесторам ОФЗ, получает деньги сейчас, а затем выплачивает купоны и возвращает номинал облигаций.
Обычно аукционы проходят почти каждую неделю. Это позволяет занимать постепенно, не выбрасывая на рынок сразу огромный объём бумаг и усредняя стоимость долга в течение года. В третьем квартале Минфин планировал провести 14 аукционных дней и привлечь около 1,5 трлн рублей. Всего программа на 2026 год предусматривала валовое размещение ОФЗ на 5,51 трлн рублей.
Но летом схема начала давать сбои.
24 июня и 8 июля Минфин самостоятельно отменил аукционы, объяснив это высокой волатильностью. Единственное состоявшееся в июле размещение прошло 1 июля и принесло бюджету лишь около 9,1 млрд рублей. А 15 июля ведомство попыталось предложить инвесторам (это институционалы, а не частники) ОФЗ с плавающим купоном, но не приняло поступившие заявки: покупатели требовали цены, которые Минфин посчитал неприемлемыми.
Проще говоря, инвесторы готовы покупать государственный долг, но хотят за это более высокую доходность. Доходности длинных ОФЗ поднялись примерно до 16–16,5% годовых. Если Минфин согласится занимать на таких условиях, государству придётся зафиксировать высокую стоимость обслуживания долга на много лет вперёд. Если предложить меньшую доходность, спрос окажется слабым и аукцион снова может не состояться.
Поэтому ведомство предпочло временно убрать с рынка дополнительное предложение бумаг. Когда продавец перестаёт регулярно выпускать крупные объёмы облигаций, давление на цены снижается. Сразу после новости индекс государственных облигаций RGBI перешёл к росту и завершил вечернюю сессию 20 июля примерно на 0,4–0,6% выше предыдущего закрытия.
Что про это говорят аналитики
→ «Антонов такой Антонов» считает решение нормальным поведением крупного эмитента: в нестабильный период Минфин не усугубляет падение дополнительными продажами и даёт рынку передышку. Подобные паузы уже были во время ковида весной 2020 года и после начала СВО в 2022 году. Поэтому сама по себе остановка аукционов не означает, что государство больше не может занимать деньги.
→ Аналитик «Финама» Никита Бороданов также отмечает положительный краткосрочный эффект: отсутствие новых размещений поддержит уже выпущенные котировки. Но у решения есть и обратная сторона — Минфин пока не готов занимать по текущим ставкам, а спрос по устраивающим его ценам недостаточен. Если пауза затянется, недостающий объём придётся размещать позже более крупными порциями, что снова создаст давление на рынок.
→ Глава аналитики долгового рынка Т-Инвестиций Юрий Тулинов называет ситуацию своеобразным цугцвангом. Размещать длинные ОФЗ под 16–16,5% слишком дорого, а проводить маленькие и слабые аукционы — плохой сигнал для рынка. По его оценке, полноценные размещения могут вернуться в сентябре или октябре, когда станет понятнее состояние бюджета и общий объём необходимых заимствований. При устойчивом снижении доходностей Минфин может вернуться раньше.
Что это значит для всех нас
В моменте пауза скорее положительна для рыночных ОФЗ, особенно для длинных выпусков с постоянным купоном: им не придётся конкурировать с новыми размещениями Минфина.
Но сама пауза не решает главных проблем. На стоимость ОФЗ по-прежнему влияют ключевая ставка, инфляция, бюджетный дефицит, геополитика и ожидания инвесторов относительно дальнейших действий Банка России.
Мой вывод: Минфин просто не хочет занимать дорого и усиливать падение рынка. Краткосрочно решение помогает держателям ОФЗ, но чем дольше продлится пауза, тем больше бумаг ведомству, вероятно, придётся разместить позднее.
Итог. Продолжаю набирать в портфель ОФЗ с дюрацией в 9-12 лет.
